Essays on corporate social responsibility and non-financial firms’ performance: the case of green bonds

Abstract

A presente tese de doutoramento é composta por três ensaios que exploram a emissão de obrigações verdes e o seu impacto no desempenho financeiro de empresas não financeiras. O primeiro ensaio, apresentado no Capítulo 2, visa aprofundar a compreensão da relação entre o desempenho financeiro das empresas e as suas atividades de responsabilidade social das empresas (RSE). Especificamente, investiga se a afetação de recursos financeiros da empresa para a implementação de projetos ligados a questões sociais, ambientais e de governação pode gerar sinergias que aumentem o valor do negócio e melhorem o desempenho financeiro, beneficiando tanto a empresa como as demais partes interessadas. Para tal, foi realizada uma revisão sistemática da literatura e uma análise de conteúdo de 53 artigos que abrangem a intersecção da RSE e do desempenho financeiro de 1984 a 2021. Os resultados obtidos sugerem que a RSE tem um impacto direto no desempenho financeiro de uma empresa, com esse efeito a ser mais pronunciado à medida que as pontuações ambientais, sociais e de governo (ESG) da empresa melhoram. É de salientar que o nosso estudo é abrangente, incluindo análises de empresas de vários índices do mercado bolsista mundial, fundos de investimento, carteiras sustentáveis e não sustentáveis, diversas regiões, classes de ativos para investimento ESG, mercados emergentes e países desenvolvidos e em desenvolvimento. O segundo ensaio, apresentado no Capítulo 3, começa por examinar o papel da emissão de obrigações, em comparação com a dívida bancária, entre as empresas do Índice de Ações Portuguesas (PSI) como a sua principal fonte de dívida externa. A análise efetuada revela a existência de uma tendência em que os bancos facilitam o acesso aos mercados de capitais em vez de fornecerem fundos diretamente. Posteriormente, explora-se os determinantes da escolha, por parte de empresas europeias não financeiras cotadas, entre obrigações verdes e obrigações convencionais, entre 2013 e 2021, usando um modelo Logit. Os resultados demonstram que várias características dos emitentes afetam significativamente esta decisão. Em particular, a tangibilidade dos ativos, as classificações ambientais favoráveis, os rácios de alavancagem mais baixos e o forte desempenho financeiro são identificados como fatores-chave para os emitentes de obrigações verdes. Estas conclusões oferecem implicações valiosas para a promoção do crescimento do mercado de obrigações verdes e são relevantes para os decisores políticos, investidores e empresas que procuram opções de financiamento sustentáveis. O terceiro ensaio, que se encontra no Capítulo 4, efetua uma análise mais profunda das obrigações verdes, enquanto classe de ativos financeiros pertencente ao grupo dos instrumentos de financiamento sustentável, com um crescimento relativo muito significativo. Na última década, os títulos verdes surgiram como uma ferramenta predominante de financiamento por dívida na Europa, apoiando investimentos verdes e promovendo o crescimento sustentável. Tendo subjacente uma amostra de empresas europeias que emitiram obrigações verdes entre 2013 e 2021, este estudo investiga os efeitos da emissão de obrigações verdes no desempenho económico, sustentabilidade financeira, classificações ambientais e criação de valor global das empresas. A análise efetuada revela uma tendência crescente de emissão de obrigações verdes por empresas, particularmente notória em sectores onde as preocupações ambientais têm implicações financeiras significativas. Utilizando-se um modelo de propensity score matching-difference-in-differences, demonstra-se que a emissão de obrigações verdes tem um impacto positivo nos indicadores económicovi financeiras das empresas (como a rendibilidade do capital próprio e o fluxo de caixa operacional), nas características operacionais (incluindo o total de ativos e o volume de negócios) e nos elementos de governação empresarial (como a diversidade de género no conselho de administração). Além disso, observa-se uma influência favorável na classificação ambiental e na criação de valor ambiental, social e de governação. Fundamentalmente, as conclusões obtidas sugerem que estes resultados não se devem apenas a considerações de custo de capital, salientando benefícios mais amplos para além do acesso a fontes de financiamento mais baratas. Classificação Codes: G23; G32; Q56 The first essay, in Chapter 2, aims to deepen our understanding of the relationship between companies' financial performance and their Corporate Social Responsibility (CSR) activities. Specifically, it investigates whether allocating company resources to address social, environmental, and governance (ESG) issues can generate synergies that enhance business value and improve financial performance, benefiting the company and its stakeholders. To do that, we conducted a systematic review and content analysis of 53 articles spanning the intersection of CSR and financial performance from 1984 to 2021. Our findings suggest that CSR directly impacts a company's financial performance, with this effect becoming more pronounced as the company's ESG scores improve. Notably, our study is comprehensive, encompassing analyses of companies from various world stock market indices, mutual funds, sustainable and non-sustainable portfolios, diverse regions, asset classes for ESG investing, emerging markets, and developed and developing countries. The second essay, in Chapter 3, begins by examining the role of public debt compared to bank debt among companies in the Portuguese Stock Index (PSI) as their primary external debt source. Our analysis reveals a trend where banks facilitate access to capital markets rather than providing funds directly. Subsequently, using a logit model, we explore the determinants influencing the choice between green and conventional bonds among European non-financial listed companies from 2013 to 2021. Our findings demonstrate that various issuer characteristics significantly affect this decision. Notably, asset tangibility, favorable environmental ratings, lower leverage ratios, and strong financial performance are key drivers for green bond issuers. These insights offer valuable implications for promoting the growth of the green bond market and hold relevance for policymakers, investors, and companies seeking sustainable financing options. The third essay, in Chapter 4, offers a deeper understanding of the increasing prominence of green bonds as a financial asset class within sustainable financing. Over the past decade, green bonds have emerged as Europe's predominant debt financing tool, supporting green investments, fostering sustainable growth, and addressing climate change challenges. By examining data from European firms that issued green bonds between 2013 and 2021, this study delves into the effects of green bond issuance on firms' economic performance, financial sustainability, environmental ratings, and overall value creation. Our analysis reveals a growing corporate green bond issuance trend, particularly noticeable in industries where environmental concerns carry significant financial implications. Employing a propensity score matching–difference-in-differences model, we demonstrate that green bond issuance positively impacts firms’ economic and financial indicators (such as return on equity and operational cash flow), operational characteristics (including total assets and turnover), and elements of corporate governance (such as gender diversity within the board of directors). Moreover, we observe a favorable influence on environmental ratings and the generation of environmental, social, and governance values. Crucially, our findings suggest that these outcomes are not solely driven by considerations of cost of capital, highlighting broader benefits beyond accessing cheaper funding sources. Classification Codes: G23; G32; Q56