Análise comparativa das medidas de avaliação de desempenho ajustadas ao risco: O estudo dos fundos de ações europeias no período 2001 a 2015

Abstract

As medidas de avaliação de desempenho dos fundos de investimento permitem estabelecer rankings e têm um papel essencial na tomada de decisão de investimento por parte dos investidores, sendo que a escolha da medida indicada também deve ter em consideração a preferência de risco por parte de cada investidor. Este trabalho tem como objetivo comparar as diferentes medidas ajustadas ao risco, tais como: os índices de Sharpe, de modiglaini, Treynor, Jensen, RORAC, Informação, IVaR, Sortino, UPR, Ómega, Fouse e Alfa de Sharpe; e ainda, testar a consistência entre as medidas, estudar a correlação das medidas com as preferências de risco e procurar as medidas que simulam o Morningstar rating. Para efetuar este estudo, foi obtida uma base de dados através do Yahoo finance em que a amostra é constituída por 27 fundos de ações europeus entre setembro de 2001 a setembro de 2015. Concluímos que as medidas produzem rankings idênticos, pelo que existe uma correlação elevada entre as medidas, excluindo RORAC e o Índice de Informação. O índice de Sharpe e de Modigliani evidenciaram maior capacidade explicativa em relação a Morningstar rating e apresentam também uma correlação elevada com a função utilidade quadrática e com a função valor de teoria da perspetiva. O grau de correlação diminui à medida que aumenta o coeficiente de aversão ao risco - as chamadas medidas baseadas no downside risk (índice de Sortino e Ómega), mantendo uma boa correlação com todos os níveis de preferência, tanto no período global, como nos subperíodos.

The performance evaluation measures for mutal funds, allow the establishment of rankings, and are a key factor for the investor regarding investment decisions. The choice regarding a suitable measure should take into account the level of risk preference and profile of the investor. This paper main objective focus on the comparison of the different risk-adjusted measures, such as: Index of Sharpe, Modigliani, Treynor, Jensen, RORAC, Information, IVaR, Sortino, UPR, Omega, Fouse and Alfa of Sharpe; as well as analyzing the consistency between the different measures, to study the correlation between measures and risk preferences, and finally, to look for measures that simulate the Morningstar rating. To perform this analyzis, were obtained at Yahoo finance website, the database comprising a sample of 27 funds of European shares from September 2001 to September 2015. It was concluded, that the measures produce identical rankings, extrapolating from there, the high correlation between measurements, only excluding RORAC and the Information ratio. The Sharpe ratio and M2 showed greater explanatory power in relation to Morningstar rating, having also a high correlation with the quadratic utility function and the prospect theory of value function. The degree of correlation decreases proportionally to the increase of risk aversion coefficient – the so called measures based on the downside risk (Sortino ratio and Ómega), maintaining a good correlation with all preference levels, both in the overall period and in sub-periods.